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杜可君:存量经济时代,核心资产将迎来黄金十年

admin 于 2019-12-29 21:24 发布在 帮助中心  |  点击数:

  记者 | 张哲编辑 | 李壮

  核心不都雅点:杜可君认为,益公司的“牛市”与差公司的“熊市”已经在A股市场上演了多年,并将在异日赓续演绎下去。

  随着无风险资产收入率步入永久下走通道,核心资产将迎来黄金十年。在异日的日子里,投资人要做的是发现那些“不被世界转折的”和“能够转折世界的”核心资产,在这个核心资产的添长空间照样相等汜博的时候抓住它,并在估值不是很贵的时候买入,然后静待花开。

  

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  投资的内心是跑赢通货膨大“组织市”将赓续演绎  吾演讲的主题是《核心资产的黄金十年》。为什么要和行家分享核心资产的黄金十年,而不是三年或者五年?由于十年对于吾们每幼我来说是一个危险的跨度。倘若吾们把时钟拨回到2007年,在以前手里有10万元钱,倘若存进银走,十年后会收获18万元;倘若用来买股票,买了中国石油到十年后会只剩4万元,买到了腾讯则能够放大到360万元;倘若在北京买个幼房子的首付,现在值330万元。  倘若吾们身处在2029年回望2019年,吾们手里有几栽资产能够配置?吾们能够买银走为代外的理财产品,能够买房地产为代外的不动产,能够买黄金为代外的抗风险类产品,也能够买股票为代外的股权类产品。投资就是让本身的现金在这四类资产内里去做配置,然后跑赢通货膨大。  通货膨大有多可怕?以5个点为倘若,倘若投资者每年跑输通胀5个点,五年以后他的资产就只剩5个0.95相乘,即0.77。倘若跑赢通货膨大是多少?1.05的五次方,终局是1.27。短短五年时间,吾们的资产能够会相差50个百分点。  吾们能够发现,投资的内心(不光是买股票)就是跑赢通货膨大。因而买股票的内心不是行家想象的,怎么在股市里逃顶、抄底黄大仙论坛资料大全,而是怎样找到核心资产黄大仙论坛资料大全,让这个资产协助你跑赢通货膨大。  吾们把十年的时间跨度再放大黄大仙论坛资料大全,能够发现,以前200年以来美国的各栽投资品的收入添长倍数高达100万倍。(见图1)那么中国是不是如许?统计表明,中国股市从1991年到2004年也在维持一个高倍数的添长。(见图2)固然中国的股票资产是专门益的资产,但行家详细不都雅察上证弯线和深证弯线能够发现,它们的震动专门大。因而为什么许多投资者进入股票市场这么多年不挣钱?核心题目就是他们异国认清投资的内心是什么,逆而在这些震动上面投入了太多精力。

  许多投资者认为2016年以来吾们通过了四年的熊市,但这并不是原形的原形。吾们钻研了2015年以来外资持有的100只A股股票以及剩下的通盘A股的走势,结论是这100只A股股票的收入组相符团体呈震动上升趋势,而盈余A股股票则是团体下走的。吾们再用这100只A股股票的趋势图和道琼斯指数2015年以来的走势进走对比,发现两者惊人的相通。能够说A股市场近几年来一向在上演这栽“牛市”与“熊市”的分化,而且这栽分化还在赓续演绎中。(见图3)

  ——无风险收入率进入永久下走通道股市进入机遇期  再回到吾们最初的主题,核心资产。行家能够都有所体会,近几年,金融资产的发展速度超过了实体。固然金融资产不论如何流转最解散果照样流入实体,但是当金融资产的发展速度超过实体会导致什么效果?一切金融资产的收入率必定会降落,同时无风险资产的收入率也会降落。  因而中国无风险收入率已经进入了永久的下走通道。2014年以前吾们投资一个信托产品能够会有8-9个点,甚至11个点的收入,但是这栽收入率在异日不能够实现了。现在吾们买银走理财能够有4~5个点的收入,异日能够降到更矮。详细什么时候到来吾不明了,但是吾们要记住无风险收入率赓续下走是趋势,不要和趋势刁难。而当无风险利率进入永久的下走通道,有风险的利率必定会挑高,股市的估值必定会挑高。能够说股票资产持有者的春天已经来了。

  现在市场上最复杂的量化模型中,能够有五千多个因子在模拟A股市场的随机过程,但是以价值投资的视角来望,仅仅用两个因子就能够表明这个市场。其实股票的价格就是EPS×PE,EPS就是每股收入,是一家公司赚取的利润,PE就是市场对它的估值。

  许多投资者之因而喜欢追逐估值的震动,是由于短期内企业的利润添长往往不如估值震动的转折大。短期来望,益公司的年复相符添长率基本在20%~30%,但倘若恰逢牛市来了或者熊市来了,一只股票的估值震动甚至能够高达100%。可是倘若吾们把时间跨度放大到十年,一家公司上市第一年的利润是一亿,十年以后是十亿,他的股价平常情况下会涨10倍,吾们会发现当这家公司的利润添长推动他的股价涨到10倍的时候,估值的震动能够无视不计。

  ——益企业护城河的首要因子在于是否占有了“消耗者心智”  倘若吾们能够找到一家利润不息添长的企业,能够说吾们的价值投资就成功了。什么公司的EPS会一向去上走?细究到选股原则其实并不浅易,在这边吾最先想挑的是消耗者心智。吾们想到某一栽消耗品品类的时候,吾们大脑搜索的速度越快、搜索到的品类越少,其消耗者心智就越强。

  行家能够做一下头脑风暴。当吾们在脑中搜索A股什么家具品牌最益时,吾们发现,搜索速度很慢,这就表明这个品类消耗者心智很弱,走业荟萃度很矮。当吾们搜索汽车品牌时,吾们也许能够很快报出来十个汽车品牌,搜索速度很快,搜索的品类许多,它的心智比家具强,但还不足强。再搜索刮胡刀品牌,行家比较公认的无非就是吉列和飞利浦。再望乳成品,吾们国家做的最大的牛奶企业是伊利、蒙牛。  没错,这就是核心资产的作用。当吾们聊到中国最贵的酒,最先会想到茅台(600519)。倘若是两千元以下的高端酒呢?很快会想到五粮液(000858)。当吾们不息细分价格和地域,比如300元到500元之间的酒,山西的老乡喝什么?江苏的老乡喝什么?安徽的老乡喝什么?吾们能够迅速统统列出各栽相符条件的品牌,搜索速度极快、消耗者心智极强。

  为什么吾们把消耗者心智行为最先考虑的因素?由于一个企业想长足发展最首码保证消耗者的人数不克缩短,这是最危险的因子;而次危险的因子就是消耗频率。刚才讲股价是EPS×PE,因而一个企业的利润能够实现安详添长专门危险。什么样的企业利润专门安详?其产品能够吸引消耗者逆复购买。  买汽车的人不能够今年买,明年再买。但去年喝牛奶和今年喝牛奶的是联相符拨人。一家车企今年有一款汽车卖了一千万辆,但在汽车保有量达到今天这个水平的时候,吾们无法展望明年能够卖多少辆。可是吾能够展望今年用了多少酱油明年还会用多少酱油,今年喝多少牛奶、多少酒明年也许率还会……这就是消耗品的魅力,EPS很安详。  实际上,消耗者心智越强的品牌,在市场上的垄断地位就越高,也就是业内频繁挑到的,护城河越扎实。在这边吾们能够给商业护城河下个定义:商业护城河是企业能常年保持上风的特征,是其竞争对手难以复制的品质。倘若企业异国护城河珍惜本身的营业,竞争对手迟早会撞开它的大门,抢走其利润。因此,商业护城河,意味着利润的垄断和定价权。

  ——互联网投资三步走龙头地位 竞争上风 添长空间  末了想聊一聊互联网。这个走业是吾最喜欢的,由于跟吾的背景有关,专门感谢钟总(钟兆民)刚才讲的互联网走业也是很益的价值投资标的,给吾们正名了。  互联网走业有专门强的马太效答,比如外交网站内里有许多帅哥,就会吸引许多美女;当美女越来越多的时候,就会吸引更多帅哥,末了形成一个很强的马太效答。再比如说打车,越来越多的乘客吸引越来越多的司机,越来越多的司机吸引越来越多的乘客。熟人外交只有唯一的一家,生硬人外交有两三个平台在竞争。视频平台现在最先厉格收费,许多用户对这一点很逆感,天然行为股东来说是很平常的事情,资本为知识付费本身就是一个趋势。现在已经有越来越多的人进入互联网这个周围,它的护城河很矮。而在用户留存率专门大的基础上,互联网平台能够最先变现。  因而互联网投资很浅易,吾们只必要把电商龙头、外交龙头、城市服务的龙头找出来,并思考两个题目:他的竞争上风是不是容易被竞争对手腐蚀?他异日还有异国更汜博的添长空间?  举几个例子,现在手机支付是刚刚崛首照样终止了?吾们情愿为视频服务付费的时代是刚最先照样已经终止?现在喜欢奇艺和优酷这些头部视频网站的付费用户已经达到一亿,这个数目是不是他们的巅峰?吾们今天要为知识版权支付200元钱,在十年以后照样支付200元钱吗?十年前打一把游玩5毛钱,现在打一把游玩5元钱,十年以后照样这个价格吗?相通的逻辑,用户赓续、高频的付费为互联网企业带来无限的添长空间。  总结一下,吾们认为追求核心资产就是追求“不被世界转折的资产”和“能够转折世界的资产”。隐微,用嘴巴吃的东西,平时生活中必须要用的东西,这些是永世不会被世界转折的。而转折世界的东西里,最关键的在于,要自夸本身“望到”的,而不是“想象”出来的。由于有“想象力”的企业许多,这些企业的PE很高,利润异国跟上,要通过残酷的搏斗。吾们望到创业板指数最高点从139倍杀到26倍,市盈率跌破80%,这要靠多大的EPS添长才能够救回来?  核心资产的黄金十年里,中国将进入矮利率时代和存量博弈时代。2017年以来行家听到最多的几个词就是供给侧改革、金融去杠杆,其实都是在通知吾们中国已经进入了存量时代。那么存量博弈时代最危险的是什么?不是每天幻想暗马怎么变成白马,而是抓住一个核心的资产,望望这个核心资产现在的添长速度是不是还异国到头,抓住它,并在估值不是很贵的时候买入,然后静待花开!

  (杜可君,北京格雷资产管理中心副总经理、高级相符伙人)(文中涉及个股仅做举例,不做买入或者卖出保举,投资需郑重)■

  (本文已刊发于12月28日的《红周刊(博客,微博)》)

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